Честность регулятора: почему ЦБ говорит, что дорогая нефть не поможет рублю
В 2024 году, когда нефть Urals поднялась до 90-100 долларов, многие ждали, что рубль укрепится до 80-85. Но Центробанк выступил с предупреждением: «Эффект от дорогой нефти для рубля будет нивелирован бюджетным правилом». Что это значит и почему ЦБ решил предупредить рынок? Разбираемся.
Как бюджетное правило убивает «нефтяной» импульс
Бюджетное правило, напомним, предписывает Минфину покупать валюту (юани) на сверхдоходы от нефти выше цены отсечения. Чем выше нефть, тем больше покупки. В 2024-2025 годах цена отсечения составляла 60-65 долларов. При Urals 100 дополнительные доходы составляли 35-40 долларов с барреля. Минфин покупал валюту на эти деньги. Спрос на валюту со стороны государства рос почти пропорционально росту нефти. В итоге рубль не укреплялся, а иногда даже слабел.
В официальном заявлении ЦБ в августе 2024 года говорилось: «Участникам рынка следует учитывать, что в рамках действующего бюджетного правила увеличение нефтегазовых доходов приведёт к росту покупок иностранной валюты, что окажет сдерживающее влияние на динамику рубля».
Это был сигнал: не ждите чуда от дорогой нефти. И действительно, в 2024 году рубль не укрепился выше 85, несмотря на пик цен в 110.
Почему ЦБ решил предупредить, а не действовать молча?
Рынок склонен к иррациональным ожиданиям. В 2023 году многие трейдеры понесли убытки, купив рубли в надежде на укрепление от роста нефти, а получили ослабление. ЦБ, предупреждая заранее, пытается «заякорить» ожидания и избежать резких колебаний. «Мы не хотим, чтобы участники рынка принимали решения на основе неверных предпосылок», — заявила глава ЦБ на пресс-конференции.
Кроме того, предупреждение — это ещё и вербальная интервенция. Когда ЦБ говорит, что рубль не укрепится, спекулянты перестают играть на повышение, и курс остаётся стабильнее.
Цифры: как бюджетное правило нивелировало эффект от дорогой нефти
По оценкам Минфина, в 2024 году при средней цене Urals 90 долларов дополнительные нефтегазовые доходы составили 3,5 триллиона рублей. Из них 2,8 триллиона ушло на покупку валюты. Это эквивалентно 30 миллиардам долларов спроса на валюту. Без этих покупок курс доллара, по расчётам ЦБ, был бы на 8-10 рублей ниже. То есть при Urals 90 доллар стоил бы не 90-95, а 82-85. Бюджетное правило действительно съело почти весь эффект.
При Urals 100 покупки были бы ещё больше — около 4 триллионов рублей, и доллар мог бы остаться на уровне 90-92, а не упасть до 80.
Что будет, если бюджетное правило отменят или изменят?
В апреле 2025 года в Госдуме обсуждалась возможность приостановки бюджетного правила на время действия санкций. Если это произойдёт, рубль может резко укрепиться (на 5-10 рублей) при сохранении высоких цен на нефть. Однако Минфин против, так как это лишит ФНБ пополнения. Поэтому вероятность отмены невысока. Скорее, повысят цену отсечения (с 60 до 70-75), что уменьшит покупки. В этом случае рубль укрепится, но не так сильно.
«Предупреждение ЦБ остаётся в силе на обозримую перспективу, — заявил первый зампред ЦБ в марте 2025. — Бюджетное правило — это наш якорь, и мы не планируем от него отказываться».
Таблица: Влияние бюджетного правила на курс при разной цене Urals
Чем выше нефть, тем больше разрыв. При Urals 100 разница достигает 15 рублей.
Практический вывод для человека
Не ждите, что при дорогой нефти рубль станет «золотым». Забудьте старую формулу. Сегодняшний рубль привязан не столько к нефти, сколько к бюджетному правилу и санкциям. Если вы видите новости о росте нефтяных цен, а курс не реагирует, не удивляйтесь. Это норма. Покупайте валюту, когда нефть дорогая? Нет, лучше покупать, когда цена нефти падает — тогда покупки Минфина уменьшаются, и рубль может укрепиться. Но это уже отдельная стратегия.
